摘 要
DBLCI是德意志銀行推出的流動性商品指數(shù)，其中包括DBLCI基準(zhǔn)指數(shù)、DBLCI-MR系統(tǒng)性策略指數(shù)和單個商品指數(shù)。DBLCI跟蹤六個商品期貨合約的表現(xiàn)情況，分別是WTI原油期貨、取暖用油期貨、鋁期貨、黃金期貨、小麥期貨和玉米期貨。
商品指數(shù)大致分為價格指數(shù)和收益率指數(shù)，收益率指數(shù)是一種比價格指數(shù)更適合投資者參考的指數(shù)。在全球眾多的商品指數(shù)編制方法中，DBLCI的編制方法顯得尤為特殊。因為許多的收益率指數(shù)很少采用“倉位”，普遍使用權(quán)重代替“倉位”，而DBLCI采用的是“倉位”對六種商品期貨合約進(jìn)行跟綜。
【資料圖】
此次把DBLCI編制方法應(yīng)用在中國的期貨市場上，但考慮到中國市場與全球市場的不同，我們對于編制方法做了一定的改動，使其能更好的反映中國期貨市場的運(yùn)行情況。同時，在研究中也發(fā)現(xiàn)DBLCI本身的編制方法也存在可以改進(jìn)的地方。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，DBLCI的編制方法經(jīng)過調(diào)整后還是很適合國內(nèi)的期貨市場行情，從計算出來的歷史數(shù)據(jù)上看，數(shù)據(jù)的收益率表現(xiàn)較好，而且由于納入的品種較少，如果進(jìn)行真實投資跟蹤的話，資金的需求量也會大幅降低。
一、引論
DBLCI編制規(guī)則
DBLCI指數(shù)全稱為Deutsche Bank Liquid Commodities Indices，包括DBLCI基準(zhǔn)指數(shù)、DBLCI-MR系統(tǒng)性策略指數(shù)和單個商品指數(shù)。DBLCI基準(zhǔn)指數(shù)跟蹤六種商品期貨的收益表現(xiàn)，有低硫輕質(zhì)原油(WTI)、取暖用油、鋁期貨、黃金期貨、小麥期貨和玉米期貨。之所以選擇這些大宗商品，是因為它們涵蓋了最大的大宗商品行業(yè)，并且以固定的名義金額持有也能反映這個行業(yè)在世界范圍內(nèi)的產(chǎn)量和庫存情況。DBLCI-MR系統(tǒng)性策略指數(shù)跟蹤的商品期貨與DBLCI基準(zhǔn)指數(shù)相同，只是在各品種的權(quán)重調(diào)整方面與DBLCI不同，DBLCI-MR會根據(jù)商品期貨價格的高低進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。這一特點(diǎn)使得DBLCI-MR會在價格較高的商品期貨上投入較少的權(quán)重，而在價格更低的商品期貨上增加權(quán)重。而六個單個的商品指數(shù)則是跟蹤各自商品期貨的表現(xiàn)，其編制方法和運(yùn)行規(guī)則與DBLCI的是一致的。
指數(shù)中使用的商品期貨在世界上一些最大和最透明的交易所交易。選擇每種工具的到期日和滾動頻率是為了提高指數(shù)的回報，并盡可能密切地追蹤標(biāo)的現(xiàn)金商品。低溫輕質(zhì)原油(WTI)和取暖油按月展期。鋁、黃金、小麥和玉米按年度計價，與年度再平衡期相同。自2004年11月以來，每年的再平衡發(fā)生在11月的第二和第六個指數(shù)工作日之間。在2004年11月之前，每年的再平衡發(fā)生在12月的第二個和第六個指數(shù)工作日之間。
在非展期和非再平衡的時候，DBLCI中的各品種的倉位計算方式是：
DBLCI編制規(guī)則與國內(nèi)市場相結(jié)合
由于DBLCI中涉及到的六個期貨品種在國內(nèi)期貨市場中的重要性不完全一樣，而且考慮到設(shè)計出來的指數(shù)盡可能做到品種數(shù)量較少但卻能很好地反映國內(nèi)期貨市場的運(yùn)行情況這一特點(diǎn)。所以采取的方式是在納入南華商品指數(shù)的品種的基礎(chǔ)上做增強(qiáng)，試圖達(dá)到要么能夠以更少的品種達(dá)到南華商品指數(shù)代表市場整體狀況的效果，要么在南華商品指數(shù)的基礎(chǔ)上提高指數(shù)的收益表現(xiàn)。其中由于貴金屬板塊中只有黃金和白銀兩個期貨品種，對于整個期貨市場的代表性有限，所以此次研究主要選擇的是從能化板塊、金屬板塊和農(nóng)產(chǎn)品板塊中挑選出符合條件的品種用來構(gòu)建指數(shù)。
而且考慮到市場是在不斷更新變化的，把納入的品種固定在某些品種上并不符合市場運(yùn)行的真實情況，所以采取的方式是每年定期基于指數(shù)計算規(guī)則重新確定要納入的品種，但同時也需要控制納入的品種不要太多，盡可能保持在六個左右。而DBLCI指數(shù)的編制中在年度再平衡時也會存在展期操作，因為DBLCI納入到指數(shù)的品種是固定不變的，這樣操作是沒有問題的。如果采取靈活更換品種的方式就要在年度再平衡的時候取消展期操作，因為實際上在這個階段進(jìn)行再平衡時也不存在需要展期的情形。二、商品指數(shù)各項參數(shù)的確定
品種選擇
在指數(shù)計算中，品種的選擇是至關(guān)重要的，因為在很大多數(shù)的情況下，品種確定后，指數(shù)的大致走勢也基本已經(jīng)確定了。由于DBLCI編制方法中并沒有提及到它們的品種是如何確定的，此次研究采取同時考慮流動性和近半年的收益表現(xiàn)，把流動性較差的品種排除掉然后再進(jìn)行流動性和收益率綜合考慮后排序。
此次研究的品種選擇方案有四種：方案一采取的直接把南華商品指數(shù)的品種和權(quán)重作為回測數(shù)據(jù)所用到的參數(shù)。這么做的目的更多的是為了檢驗程序的編寫是否沒有明顯不合理的地方，因為雖然此次研究中的指數(shù)計算方式與南華商品指數(shù)有較大不同，但在品種和權(quán)重一致的情況下，整體的走勢差異應(yīng)該不會很大。只有在確保程序是沒有問題的情況下，后續(xù)的研究結(jié)果的才能真正具有參考價值，所以這一步是十分必要的。方案二采取的是把排序中的前三分之一的品種納入到指數(shù)計算中。方案三采取的是把排序中的中間三分之一的品種納入到指數(shù)計算中。方案四是把排在末尾的后三分之一的品種納入到指數(shù)計算中。權(quán)重計算
DBLCI的編制方式中并沒有提及它們權(quán)重的計算方式，此次研究采用的計算方式是參考南華商品指數(shù)的計算方式。因為在以往對于南華商品指數(shù)的研究中發(fā)現(xiàn)，納入南華商品指數(shù)的品種在隨機(jī)權(quán)重下計算出來數(shù)據(jù)大多都不如南華商品指數(shù)的收益表現(xiàn)，這說明南華商品指數(shù)的權(quán)重確定方式是十分科學(xué)的。同時南華商品指數(shù)的權(quán)重兼顧了商品市場和期貨市場的流動性，有廣泛的代表性。Divergence tick的計算
上文中提到的divergence tick的計算是DBLCI-MR指數(shù)的重要特色，此次研究同時考慮了加入divergenc tick指標(biāo)和不加入divergence tick指標(biāo)兩種情形，這樣能夠形成對比研究，更有利于深入剖析這個指標(biāo)是否適合在國內(nèi)期貨市場運(yùn)用。三、回測表現(xiàn)
方案一的表現(xiàn)
方案一的設(shè)計是為了檢驗回測程序的編寫是否存在重大的疏漏，因為在回測數(shù)據(jù)時，程序編寫的準(zhǔn)確性直接影響到研究的結(jié)果是否能夠應(yīng)用在真實的市場中?？紤]到回測程序如果采用南華商品指數(shù)的品種和權(quán)重，那么回測出來的數(shù)據(jù)應(yīng)該和南華商品指數(shù)具有高度的一致性。因為此次研究是采用“倉位“的概念，所以把回測結(jié)果叫做”賬戶權(quán)益“。通過下圖的回測表現(xiàn)，能夠發(fā)現(xiàn)賬戶權(quán)益和南華商品指數(shù)無論是整體走勢還是相應(yīng)的點(diǎn)位都十分相近，而后面的年份差異逐漸顯現(xiàn)，主要是由編制規(guī)則的差異導(dǎo)致，并且收益率指數(shù)的特點(diǎn)就是隨著時間區(qū)間拉長，這種差異會越來越大。
同時，為了觀察divergence tick這個指標(biāo)是否能夠優(yōu)化指數(shù)的整體收益，設(shè)置了10&60d_t(10日均線/60日均線)、20&120d_t(20日均線/120日均線)、40&250d_t(40日均線/250日均線)、1200&500d_t(120日均線/500日均線)等不同的divergence tick下的賬戶權(quán)益。下圖中由于各divergence tick下的賬戶權(quán)益比較接近導(dǎo)致基本重合為一條走勢線，而不設(shè)置divergence tick下的賬戶權(quán)益表現(xiàn)明顯優(yōu)于設(shè)置divergence tick的情況。
方案二的表現(xiàn)
方案二是綜合考慮流動性和收益率兩種情形，對各板塊的品種進(jìn)行分別排序，選取前三分之一納入到指數(shù)的計算當(dāng)中，日常的調(diào)倉和再平衡都是按照DBLCI的計算規(guī)則進(jìn)行。通過下圖能夠發(fā)現(xiàn)，沒有divergence tick指標(biāo)的情況下，除了2016年6月1日至2017年5月31日期間，賬戶權(quán)益的走勢與南華商品指數(shù)高度重合，其余的時間段，賬戶權(quán)益明顯優(yōu)于南華商品指數(shù)的走勢。同時，也對不同參數(shù)下的divergence tick指標(biāo)和無divergence tick指標(biāo)下的賬戶權(quán)益進(jìn)行了一個比較，能夠十分明顯地發(fā)現(xiàn)，無d_t指標(biāo)地情況下賬戶權(quán)益的表現(xiàn)反而更好，說明divergence tick指標(biāo)不能夠?qū)Ψ桨付鸬絻?yōu)化作用。
通過把每年的走勢拆出來單獨(dú)觀察，能夠發(fā)現(xiàn)，除了2015年6月1日至2016年5月31日期間，賬戶權(quán)益比南華綜合指數(shù)略低外，其余年份賬戶權(quán)益整體表現(xiàn)都要好于南華商品指數(shù)。所明本次研究的指數(shù)編制方式是能夠作為南華商品指數(shù)的增強(qiáng)型指數(shù)的，同時由于納入的指數(shù)品種更少，如果作為投資性參考的指數(shù)，對于資金體量的限制也大大降低。
資料來源：南華研究
資料來源：南華研究方案三的表現(xiàn)
方案三是把流動性和收益表現(xiàn)排序的中間三分之一納入到指數(shù)得計算當(dāng)中。和方案二類似，也是首先對比的是沒有divergence tick指標(biāo)下賬戶的賬戶權(quán)益和南華綜合指數(shù)的表現(xiàn)，從下圖中能夠看出，無d_t的賬戶權(quán)益在最終的收益表現(xiàn)上與南華綜合指數(shù)十分接近，但考慮到賬戶權(quán)益實在六個品種左右的情況下達(dá)到的效果，從投資的角度來說，用更少的資金就能夠接近大資金的指數(shù)表現(xiàn)，也是有比較明顯的優(yōu)化效果的。
資料來源：南華研究
同時，考慮加入divergence tick指標(biāo)后賬戶權(quán)益表現(xiàn)是否有明顯提升，通過下圖能夠看出10&60d_t(10日均線/60日均線)、20&120d_t(20日均線/120日均線)、40&250d_t(40日均線/250日均線)、1200&500d_t(120日均線/500日均線)等不同的divergence tick下的賬戶權(quán)益雖然有比較明顯的差異，但都沒能超過無d_t指標(biāo)時的賬戶權(quán)益。
從納入到指數(shù)計算中的各品種收益表現(xiàn)來看，棕櫚油和天然橡膠是表現(xiàn)較差的品種，而焦炭、豆粕、銅、鎳、原油、螺紋等表現(xiàn)較好，整體來說工業(yè)品種的表現(xiàn)較好，而農(nóng)產(chǎn)品的收益表現(xiàn)較弱。
方案四的表現(xiàn)
方案四是將流動性和收益表現(xiàn)都不是很好的部分納入到指數(shù)計算中，這個設(shè)計的思路主要是考慮期貨市場是否適合做反轉(zhuǎn)行情。但通過觀察無d_t的賬戶權(quán)益能夠發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的期貨市場并不適合做反轉(zhuǎn)行情，賬戶權(quán)益基本沒有明顯的提升。
然后同樣考慮把divergence tick指標(biāo)加入到回測中，發(fā)現(xiàn)賬戶權(quán)益依然沒有起色。
總結(jié)分析
1、研究結(jié)果表明方案二由于方案三，方案三優(yōu)于方案四。期貨市場具有明顯的趨勢和動量效應(yīng)，做趨勢策略要優(yōu)于反轉(zhuǎn)策略。
2、從divergence tick在各個方案中的應(yīng)用表現(xiàn)來看，這個指標(biāo)應(yīng)用到國內(nèi)市場時并不能起到優(yōu)化收益表現(xiàn)的作用。
3、相比于南華商品指數(shù)，方案二和方案三有明顯的優(yōu)勢，方案二無論是在收益表現(xiàn)還是在資金體量限制方面都表現(xiàn)較好，而方案三這在資金體量限制方面由于南華商品指數(shù)。
作者：南華研究院曹揚(yáng)慧Z0000505、趙搏F03103098
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