3 月 9 日晚美股盤前，京東（$京東.US）公布了 2022 年四季度財(cái)報(bào)，核心要點(diǎn)如下：
1. 整體上業(yè)績上，京東本季度依舊是在以利潤超預(yù)期，來試圖掩飾營收增長下滑乃至停滯的問題。本季京東實(shí)現(xiàn)總體營收 2954 億元，同比增長僅 7%，雖與市場預(yù)期基本一致，但僅個(gè)位數(shù)的增速無論如何都不好看。
(資料圖片僅供參考)
其中，核心的京東商城本季度的營收增速只有 3.6%，甚至比二季度多地封城時(shí)更低，比預(yù)期也低了近 50 億，更加難看。實(shí)際靠京東物流增速顯著拉升到 41%，才填上了商城的窟窿。
據(jù)海豚君了解，京東集團(tuán)內(nèi)部調(diào)整了對商家的收費(fèi)構(gòu)成，對使用京東物流的 POP 商家減少了物流費(fèi)用的補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)而在抽傭上給予一定折扣來平衡商家實(shí)際支出的費(fèi)用。這可能是商城和物流板塊收入此消彼漲的原因之一。
但利潤上，京東整體 48.3 億的經(jīng)營利潤，還是顯著超出市場預(yù)期近三成，是主要的亮點(diǎn)。但細(xì)看后本季經(jīng)營利潤率為 1.6%，同比提升 1.8pct，幅度較上季度的 2.4pct 有所收窄，因此利潤超預(yù)期的幅度并沒有三季度那么喜人，也更難掩飾營收的缺陷。
2.分板塊來看，核心京東商城板塊本季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤 78.6 億，僅比預(yù)期高出 2 億，表現(xiàn)并不出彩。反而是物流板塊經(jīng)營利潤為 9 億，顯著多于預(yù)期的 5.7 億。海豚君認(rèn)為，還是集團(tuán)內(nèi)部再商城和物流板塊間利潤再分配的后果，可能是出于公平對待已獨(dú)立上市的京東物流和其投資者而做出的取舍。
此外，新業(yè)務(wù)板塊本季的虧損再度擴(kuò)大到了 11.5 億，比預(yù)期多了虧了近 2 億元?？梢躁P(guān)注電話會(huì)中管理層解讀虧損擴(kuò)大是由于裁員導(dǎo)致，還是因?yàn)楣驹谥匦录哟笸度耄匮a(bǔ)增長。
3. 營收增長的關(guān)鍵問題在于自營零售太差，本季實(shí)現(xiàn)收入 2376 億元，同比增速僅僅 1.2%，比預(yù)期低了近 50 億，也遠(yuǎn)低于國內(nèi)線上實(shí)物大盤 4Q 同比近 10% 的增長。因此疫情影響并不能背鍋京東相比同行的增長困境。
細(xì)分來看，通電業(yè)務(wù)同比增速僅 1%，主要是在國內(nèi)樓市恢復(fù)緩慢的大 beta 下，京東侵蝕同行份額的紅利吃盡后，京東已無力走出獨(dú)立增長。而一般商品的增速也僅剩僅剩 2%。
雖然公司曾解釋，公司為了利潤，將一部分利潤低的業(yè)務(wù)由自營變更為了 3P 模式，導(dǎo)致財(cái)務(wù)上收入下降。但海豚君認(rèn)為，京東自身大幅收縮京喜業(yè)務(wù)的同時(shí)，多多買菜、美團(tuán)閃購等同樣側(cè)重于日用消費(fèi)品渠道的崛起，用戶購物方法的變遷，才是是京東一般商品增長放緩更核心的原因。
4. 控費(fèi)仍在繼續(xù)、但力度下降。本季京東實(shí)現(xiàn)毛利潤 415 億元，毛利率上升到 14.1%，同比提升 60 個(gè)基點(diǎn)，改善幅度與上季度一致。根據(jù)先前的電話會(huì)，公司減少補(bǔ)貼，收縮京喜等虧損新業(yè)務(wù)，并將部分收入由低毛利的 1P 改為 3P 都是提升的原因。
費(fèi)用支出上，只有好拿捏的營銷和中后臺(tái)的管理費(fèi)用仍分別同比下降了 10% 和 3%，履約費(fèi)用和研發(fā)支出都已再次抬頭。除了履約有公司在商城和物流板塊間利潤再分配的原因外，也可見公司控制費(fèi)用的力度有所減輕，最終經(jīng)營利潤率改善的幅度也沒有三季度時(shí)那么可觀。
長橋海豚君觀點(diǎn)：
在經(jīng)歷了防疫時(shí)的 “躺平做利潤”，政策轉(zhuǎn)向后估值大反攻，到如今整個(gè)泛線上零售行業(yè) “硝煙再起”。市場對國內(nèi)電商公司的核心關(guān)注點(diǎn)也從利潤（在逆境中先考慮活下去）逐漸回歸到成長（發(fā)展才是硬道理）。在這個(gè)邏輯下，京東想繼續(xù)用并不驚人的利潤小超預(yù)期，來掩飾營收增長下滑甚至停滯的套路已很難再讓市場滿意。
除了因集團(tuán)在商城、物流內(nèi)部調(diào)整導(dǎo)致的收入和利潤遷移的原因之外。京東的營收增速持續(xù)低于行業(yè)，在拼多多主站、買菜，美團(tuán)閃購、優(yōu)選，抖音超市等一眾競爭者在不停瓜分并改變用戶線上購物的心智之時(shí)，砍掉了爭對下沉市場的京喜和針對生鮮電商的京喜拼拼后，京東剩下的只有一個(gè)被品質(zhì)定位束縛的主站，和以達(dá)達(dá)為載體的即時(shí)零售。
可以說目前京東的增長前景在泛電商平臺(tái)中是最模糊的，這也是東哥要高調(diào)宣布低價(jià)戰(zhàn)略的原因，試圖奪回用戶心智并進(jìn)攻下沉市場的原因—奪回增長。但當(dāng)前百億補(bǔ)貼處在用力做會(huì)損害公司的利潤，不用心就會(huì)是 “雷聲大雨點(diǎn)小” 對奪回增長作用不大?？梢哉f當(dāng)前的困境并不易破局，關(guān)鍵就看董哥能否帶領(lǐng)京東找到出路了。（電話會(huì)中管理層對 2023 年公司戰(zhàn)略的看法至關(guān)重要）。
本季度財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀：
一、又是用 “利潤” 遮羞 “增長” 的套路
先看總營收表現(xiàn)，本季京東實(shí)現(xiàn)總體營收 2954 億元，同比增長僅 7%，與市場預(yù)期的基本一致。雖然四季度電商先受防控措施影響、后被感染高峰沖擊的情況下，市場對公司的預(yù)期并不高，但增長再度滑落到個(gè)位數(shù)無論對投資者還是管理層自己都是難看的數(shù)字。
而細(xì)看各板塊的收入結(jié)構(gòu)，可以看到最核心的京東商城本季度的營收增速只有 3.6%，甚至比二季度多地封城時(shí)更低，也比預(yù)期低了近 50 億。主要是京東物流增速顯著拉升到 41%，且比預(yù)期高出了近 16 億，才填上了商城的窟窿。
而根據(jù)海豚君了解到的信息，物流板塊除了并表德邦物流和 CNLP（中國物流地產(chǎn)）的貢獻(xiàn)外，京東集團(tuán)內(nèi)部調(diào)整了對商家的收費(fèi)構(gòu)成，對使用京東物流的 POP 商家減少了物流費(fèi)用的補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)而在抽傭上給予一定折扣來平衡商家實(shí)際支出的費(fèi)用。這可能是商城和物流板塊收入此消彼漲的原因之一。
同時(shí)京東仍在慣性收縮京喜、海外電商等一眾新業(yè)務(wù)，本季僅確認(rèn)了 48 億的收入，環(huán)比繼續(xù)下滑，而市場預(yù)期的收入則是 63 億，表明市場原本的預(yù)期的或許是新業(yè)務(wù)再度擴(kuò)張來推動(dòng)營收增長
由上可見，京東增長不斷放緩的問題并沒有得到逆轉(zhuǎn)，但利潤還是要好于預(yù)期。本季度公司整體實(shí)現(xiàn)了 48.3 億的經(jīng)營利潤，高出市場預(yù)期近三成。利潤率為 1.6%，同比提升了 1.8pct，改善幅度較上季度的 2.4pct 有所收窄。
分板塊來看，同樣可以發(fā)現(xiàn)利潤超預(yù)期的主要貢獻(xiàn)來自物流板塊，和總部費(fèi)用的減少。商城和新業(yè)務(wù)實(shí)際平平：
1. 最核心的京東商城板塊，本季實(shí)現(xiàn)了 78.6 億的利潤，僅比預(yù)期高出 2 億，表現(xiàn)并不出彩。不過上述傭金和物流收入上的此消彼漲也使得商城板塊的利潤一部分被轉(zhuǎn)移到了物流板塊
2. 目前已成集團(tuán)第二支柱的物流板塊，在收入提速增長的同時(shí)，本季經(jīng)營利潤為 9 億，顯著多于預(yù)期的 5.7 億。海豚君猜測，由于京東物流已獨(dú)立上市后，公眾股東可能對集團(tuán)把利潤留存在商城板塊的行為有些異議，因此在財(cái)務(wù)操作上讓利潤回流到物流板塊內(nèi)，從而提升京東物流的市值。
3. 新業(yè)務(wù)板塊在收入持續(xù)萎縮的同時(shí)，本季度的虧損反而再度擴(kuò)大到了 11.5 億，比預(yù)期多了虧了近 2 億元?？梢躁P(guān)注電話會(huì)中管理層解讀虧損擴(kuò)大是由于裁員導(dǎo)致，還是因?yàn)楣驹谥匦录哟笸度搿?/p>
4. Last but not least, 海豚君倒推出市場預(yù)期總部產(chǎn)生的未分配虧損是 33 億，而實(shí)際虧損是 25.7 億，僅這一塊就節(jié)省出約 7 億的利潤。
因此，總的來看利潤超預(yù)期主要還是來源于總部層面的控費(fèi)，前臺(tái)業(yè)務(wù)部門雖也比預(yù)期好，但并不讓人驚喜。
二、自營零售全面啞火
由上文可見，京東商城本季的營收增長可謂難看，關(guān)鍵原因是自營零售太差，本季實(shí)現(xiàn)收入 2376 億元，同比增速僅僅 1.2%，比預(yù)期低了近 50 億。并且，國內(nèi)線上實(shí)物零售大盤在 4Q 同比增長了近 10%。因此疫情影響并不能成為借口，京東相比同行中是實(shí)打?qū)嵉某霈F(xiàn)了增長的瓶頸
其中，通電類產(chǎn)品本季收入 1417 億元，同比增速僅 1%。表現(xiàn)可謂凄慘，不過四季度內(nèi)國內(nèi)家電和通訊產(chǎn)品的零售大盤也同比下滑了 11%，所以京東通電產(chǎn)品的困境即整個(gè)行業(yè)的困境。在國內(nèi)樓市成交尚未顯著恢復(fù)，而京東侵蝕同行份額的紅利也基本吃盡后，行業(yè) beta 不好轉(zhuǎn)，京東已無力走出獨(dú)立增長。
與通電類產(chǎn)品類似的是，自營一般商品本季度收入 959 億元，增速同樣僅剩 2%，同樣不及市場預(yù)期。在疫情和經(jīng)濟(jì)不景氣下，必選的日用品本是增長最為堅(jiān)韌的品類，而京東卻是一路向下的放緩，著實(shí)讓人費(fèi)解。
據(jù)海豚君了解，公司曾解釋說一般商品收入規(guī)模放緩的一部分原因是，公司為了讓利潤好看，將一部分商家由低毛利的 1P 模式，變更成了高毛利的 3P 模式。但除此之外，京東自身大幅收縮京喜業(yè)務(wù)，但多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選和閃購等同樣側(cè)重于日用消費(fèi)品渠道的崛起，即用戶購物渠道的變遷，和格局的惡化是京東一般商品增長放緩更核心的原因。
2.平臺(tái)服務(wù)：主要反映主站和京東到家平臺(tái)上 3P 賣家服務(wù)的傭金和廣告本季收入 246 億元，比市場預(yù)期略高，增速也是相對穩(wěn)定在 11%。不過其中有并表達(dá)達(dá)貢獻(xiàn)的約 11 億平臺(tái)收入，剔除這部分貢獻(xiàn)后增速也只剩 6%，同樣不樂觀。
3.物流與其他服務(wù)：包括京東物流、達(dá)達(dá)快送、和德邦物流的物流板塊本季度收入 332 億元，同比增速高達(dá) 75%，也明顯高于預(yù)期的 318 億。海豚君認(rèn)為除了并表的影響外，先前提及的京東在商城和物流板塊的收入、利潤再分配應(yīng)當(dāng)是導(dǎo)致物流板塊業(yè)績一直較好的原因之一。
三、降本增效仍在繼續(xù)，但已不再嚴(yán)格
從上文中可以看到，本季度京東再利潤釋放上的表現(xiàn)尚佳，本段我們就詳細(xì)拆分超預(yù)期的利潤到底是從何而來。
1. 首先，本季京東實(shí)現(xiàn)毛利潤 415 億元，比市場預(yù)期高出約 6 億。毛利率為升到 14.1%，同比提升 60 個(gè)基點(diǎn)，改善幅度與上季度一致。根據(jù)公司先前的電話會(huì)，公司減少了對用戶的補(bǔ)貼，同時(shí)收縮京喜等新業(yè)務(wù)，并將部分門店由 1P 改為 3P 都是毛利率提升的原因。
2.此外在費(fèi)用層面，京東的營銷費(fèi)用同比下降了 10%，是收縮最明顯的，這一塊節(jié)省出約 0.7% 的利潤率。
同時(shí)，在大刀闊斧的裁員后（主要在京東物流、京東健康等非核心業(yè)務(wù)板塊），管理費(fèi)用也還在慣性減少，本季度同比下降了 2%，同樣省出了 0.2% 的利潤率。
但與上季度所以費(fèi)用全面收窄不同，本季度公司的研發(fā)支出開始有所回升，增長了約 6% 和營收增速想匹配。
同時(shí)，或由于收入分配調(diào)節(jié)，公司內(nèi)部商城支付給物流的履約費(fèi)用上漲，同時(shí)疫情也導(dǎo)致履約不暢，本季度物流履約費(fèi)用占自營零售收入的比重反而提升了 10 個(gè)基點(diǎn)。
3. 總的來看，公司的毛利率由于新業(yè)務(wù)收縮和 3P 比重的加大，仍慣性提升了 0.6pct。但京東雖然還在控制費(fèi)用，但力度相比三季度已明顯放松。只有營銷和中后臺(tái)的管理費(fèi)用仍在同比下降，研發(fā)費(fèi)用和履約都已有所抬頭。
因此本季度公司的利潤雖還是小超預(yù)期，但幅度也沒有三季度那么驚人。最終京東本季的經(jīng)營利潤率是 1.6%，同比改善了 1.8pct，但相比上季度 2.4pct 的利潤率提升還是明顯變低了。
<正文完>
原文標(biāo)題:“遮羞”套路玩膩，東哥還能讓京東東山再起嗎？
標(biāo)簽：
